一、公司簡(jiǎn)介

中國(guó)玻纖股份有限公司，是1998 年8 月31 日經(jīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)國(guó)經(jīng)貿(mào)企改(1998)544 號(hào)批復(fù)批準(zhǔn),由中國(guó)新型建筑材料(集團(tuán))公司、浙江桐鄉(xiāng)振石股份有限公司、江蘇永聯(lián)集團(tuán)公司和中國(guó)建筑材料及設(shè)備進(jìn)出口公司等四家公司共同發(fā)起,采用募集方式設(shè)立的股份有限公司,原名稱為中國(guó)化學(xué)建材股份有限公司,設(shè)立時(shí)發(fā)起人股本為14000 萬(wàn)元。 經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)發(fā)行字[1999]21 號(hào)批復(fù)批準(zhǔn),公司于1999 年3 月5 日在上海證券交易所發(fā)行人民幣普通股7000 萬(wàn)股。 2004 年12 月6 日,根據(jù)2004 年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過,公司更名為中國(guó)玻纖股份有限公司。

中國(guó)玻纖股份有限公司，是國(guó)內(nèi)最大的玻璃纖維及制品的制造商，公司玻纖業(yè)務(wù)主要通過子公司浙江巨石集團(tuán)有限公司進(jìn)行運(yùn)作。07年8月公司定向增發(fā)募資35億全資控股巨石集團(tuán)。巨石集團(tuán)為國(guó)家大型一檔企業(yè)和國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，是中國(guó)最大的玻纖生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能居亞洲第一。公司主要客戶分布在能源、交通、石油和電子電力等產(chǎn)業(yè)，50％以上的玻璃纖維及其制品出口美國(guó)、日本等地。公司還參與商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)、住宅產(chǎn)品連鎖經(jīng)營(yíng)與物流配送業(yè)務(wù)。公司在浙江桐鄉(xiāng)開工建設(shè)的年產(chǎn)12萬(wàn)噸無堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目已于07年6月8日順利投產(chǎn)，是當(dāng)前世界規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的玻纖池窯生產(chǎn)線。

二、主要的籌資政策及其利弊

（一）權(quán)益籌資

1．股票

中國(guó)玻纖股本變化情況如下：
        中國(guó)玻纖于1999 年3 月5 日在上海證券交易所發(fā)行人民幣普通股7000 萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)為3.050元，發(fā)行總市值為21350萬(wàn)元，共募集資金20007萬(wàn)元。中國(guó)玻纖在以后的發(fā)展中通過配股、送股、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、增股的方式達(dá)到增加股本的目的。例如：2000年8月25日，中國(guó)玻纖以總股本21,000萬(wàn)股為基數(shù)，按每10 股送0.6 股的方案向全體股東轉(zhuǎn)增股本1,260 萬(wàn)股。2003 年11 月5 日，中國(guó)玻纖以總股本22,260 萬(wàn)股為基數(shù)，按每10 股轉(zhuǎn)增6 股的方案向全體股東轉(zhuǎn)增股本13,356萬(wàn)股。2004 年6 月30 日，中國(guó)玻纖以總股本35,616萬(wàn)股為基數(shù)，按每10 股送1 股轉(zhuǎn)增1 股，派0.5元現(xiàn)金的方案向全體股東轉(zhuǎn)增股本7,123.20 萬(wàn)股。2006 年8 月17 日，中國(guó)玻纖每10 股轉(zhuǎn)增2 股和派3.5 元現(xiàn)金。2007 年8 月17 日，根據(jù)公司股權(quán)分置改革方案，公司有限售條件的流通股59,041,152 股上市流通。2008 年8 月17 日，根據(jù)公司股權(quán)分置改革方案，公司有限售條件的流通股42,739,200 股上市流通。2009 年8 月17 日，根據(jù)公司股權(quán)分置改革方案，公司有限售條件的流通股154,654,848 股上市流通。2010年4月8日，中國(guó)玻纖定向非公開發(fā)行人民幣普通股(A股)，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值29.35億元和發(fā)行價(jià)格19.03元/股計(jì)算，本次發(fā)行的股份總數(shù)約為15436.1萬(wàn)股。

股權(quán)籌資是中國(guó)玻釬滿足其資金需求的重要方式，因?yàn)楣蓹?quán)融資可以一次性獲得巨額資金，而且中國(guó)玻釬的股權(quán)籌資比較頻繁基本上每年有一次，因此是中國(guó)玻釬擴(kuò)大產(chǎn)能、研究核心技術(shù)的重要資金來源。

企業(yè)發(fā)行股票進(jìn)行籌資的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：籌措的資金無須償還，可以長(zhǎng)期占用，且籌措的資金數(shù)額較大，用款限制也較為寬松。其次這種方式降低了公司的資產(chǎn)負(fù)債率，籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。再次，一般能通過股權(quán)融資的公司其內(nèi)部管理制度相對(duì)完善，信息披露等各方面更為規(guī)范，相對(duì)的公司的知名度也比較高。

但是股權(quán)融資也由其不足之處，如發(fā)行股票的前期工作繁雜，花費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)不能解燃眉之急，籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用相對(duì)較高；由于股利支付是在稅后支付的，因此不存在抵稅效應(yīng)，股票籌資的資金成本比較高。

2．留存收益

留存收益是公司在經(jīng)營(yíng)過程中所創(chuàng)造的，但由于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要或由于法定的原因等，沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。以下是部分年份中國(guó)玻纖留存收益：

會(huì)計(jì)期間 留存收益 占總資產(chǎn)比例

2001-12-31 53417503.06 0.0353

2002-12-31 60552410.6 0.0403

2003-12-31 128038978.7 0.0736

2004-12-31 165328722.1 0.0600

2005-12-31 267435550.9 0.0704

2006-12-31 360746454.8 0.0657

2007-12-31 647941324.9 0.0762

2008-12-31 885002911.5 0.0692

2009-12-31 726440377.6 0.0530

2010-09-30 843569440.5 0.0549

留存收益籌資是指企業(yè)將留存收益轉(zhuǎn)化為投資的過程，將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所實(shí)現(xiàn)的凈收益留在企業(yè)，而不作為股利分配給股東，其實(shí)質(zhì)為原股東對(duì)企業(yè)追加投資。中國(guó)玻釬留存收益在2009年前呈逐年迅速增加的態(tài)勢(shì)，但占總資產(chǎn)的比例是先升后降，2009年留存收益下降了，是受到了金融危機(jī)的影響凈利潤(rùn)下降了，但2010年又開始回升了。總體說來中國(guó)玻釬的留存收益較高，會(huì)產(chǎn)生一種積累優(yōu)勢(shì)，會(huì)有更多的機(jī)會(huì)取得更大的成功和進(jìn)步。

企業(yè)利用留存收益進(jìn)行籌資的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：不發(fā)生實(shí)際的現(xiàn)金支出，留存收益籌資不同于負(fù)債籌資，不必支付定期的利息，也不同于股票籌資，不必支付股利。同時(shí)還免去了與負(fù)債、權(quán)益籌資相關(guān)的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等開支。其次，可以保持企業(yè)舉債能力，留存收益實(shí)質(zhì)上屬于股東權(quán)益的一部分，可以作為企業(yè)對(duì)外舉債的基礎(chǔ)。先利用這部分資金籌資，減少了企業(yè)對(duì)外部資金的需求，當(dāng)企業(yè)遇到盈利率很高的項(xiàng)目時(shí)，再向外部籌資，而不會(huì)因企業(yè)的債務(wù)已達(dá)到較高的水平而難以籌到資金。再次，企業(yè)的控制權(quán)不受影響，增加發(fā)行股票，原股東的控制權(quán)分散；發(fā)行債券或增加負(fù)債，債權(quán)人可能對(duì)企業(yè)施加限制性條件。而采用留存收益籌資則不會(huì)存在此類問題。

但是留存收益籌資也由其不足之處，如存在機(jī)會(huì)成本，即股東將資金投放于其他項(xiàng)目上的必要報(bào)酬率；有期間限制 ，企業(yè)必須經(jīng)過一定時(shí)期的積累才可能擁有一定數(shù)量的留存收益，從而使企業(yè)難以在短期內(nèi)獲得擴(kuò)大再生產(chǎn)所需資金；與股利政策的權(quán)衡 ，如果留存收益過高，現(xiàn)金股利過少，則可能影響企業(yè)的形象，并給今后進(jìn)一步的籌資增加困難。利用留存收益籌資須要考慮公司的股利政策，不能隨意變動(dòng)。

（二）債務(wù)籌資

中國(guó)玻釬近10年的債務(wù)籌資情況如下:

會(huì)計(jì)期間 流動(dòng)負(fù)債 非流動(dòng)負(fù)債 負(fù)債合計(jì) 流動(dòng)負(fù)債比例

2001-12-31 647674370.6 319559069.7 967233440.3 0.6696

2002-12-31 702612084 223213771.9 925825855.8 0.7589

2003-12-31 798878076 204356232.7 1003234309 0.7963

2004-12-31 1232515675 563762200.6 1796277875 0.6861

2005-12-31 1831105035 731288300 2562393335 0.7146

2006-12-31 2452547237 1528479750 3981026987 0.6161

2007-12-31 4151814845 1576200666 5728015511 0.7248

2008-12-31 5032595342 4400653597 9433248940 0.5335

2009-12-31 6768131890 4346639919 11114771809 0.6089

2010-09-30 8355964763 4135567105 12491531868 0.6689

中國(guó)玻釬的負(fù)債呈逐年迅速上升的態(tài)勢(shì)，其中非流動(dòng)負(fù)債上升最迅速，這與公司近幾年迅速擴(kuò)張產(chǎn)能有關(guān)，其中流動(dòng)負(fù)債緩慢上升后保持不變，這體現(xiàn)了謹(jǐn)慎性的原則，保障短期償債能利，降低資金斷流的風(fēng)險(xiǎn)。

舉債經(jīng)營(yíng)時(shí)一種客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，企業(yè)如何合理安排債務(wù)資本比重對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著重要影響。比如說，債務(wù)可以降低企業(yè)資本成本，一方面?zhèn)鶛?quán)人風(fēng)險(xiǎn)小，要求的預(yù)期報(bào)酬率低，融資成本小；另一方面?zhèn)鶆?wù)資本具有稅盾作用，是得債務(wù)資本成本明顯低于權(quán)益資本成本。

1. 短期債務(wù)

短期債務(wù)是指流動(dòng)負(fù)債，具體包括短期借款、應(yīng)付、應(yīng)交及預(yù)收款項(xiàng)等不長(zhǎng)于一年或一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期的債務(wù)。

流動(dòng)負(fù)債主要數(shù)據(jù)一覽表（單位元）

會(huì)計(jì)期間 短期借款 應(yīng)付款項(xiàng) 預(yù)收款項(xiàng)

2001-12-31 366932341 97752549.79 32753224.22

2002-12-31 300470000 89222459.43 40821018.32

2003-12-31 486020000 114352825.6 22274572.57

2004-12-31 684870000 286560887.9 30399356.38

2005-12-31 1345000000 326398058.1 36400717.48

2006-12-31 1632000000 344311491.6 72750640.32

2007-12-31 2221800953 1401845470 172107258.3

2008-12-31 2722180600 1815689338 150346308

2009-12-31 3778685089 408830598 174879984.5

2010-09-30 4159675313 1575873972 271519418.1

中國(guó)玻釬在2001年到2004年短期借款一直較低，但這以后短期借款就一直高速增長(zhǎng)，原因是公司進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，擴(kuò)大債務(wù)籌資規(guī)模。由于歷史原因，玻釬行業(yè)普遍存在以銀行融資為主的單一融資渠道以及以短期負(fù)債為主的貸款結(jié)構(gòu)問題。 2007年從上半年開始，公司積極開拓非銀行的多元化融資渠道，并取得一定成果。期末公司非銀行借款占公司總借款的比重由 06 年的20.35%提高到了41.47%。而且，中國(guó)玻釬的短期借款全為信用借款，沒有質(zhì)押借款，說明公司的經(jīng)營(yíng)較好、信用良好，與銀行保持良好的關(guān)系。

這三個(gè)部分中，借款屬于企業(yè)外部籌資，商業(yè)信用和應(yīng)交應(yīng)付項(xiàng)目都屬于企業(yè)經(jīng)營(yíng)中正常的往來資金占用，雖然也是負(fù)債性質(zhì)，但基本屬于比較穩(wěn)定的可供企業(yè)短期使用的資金流。公司的預(yù)收款項(xiàng)一直較低，應(yīng)付款項(xiàng)從2006年開始迅速增加，2009年受金融危機(jī)的影響商業(yè)信用驟減，2010年又開始回升，但是公司非銀行借款占公司總借款的比重開始下降了。

商業(yè)信用運(yùn)用廣泛，最大優(yōu)點(diǎn)在于籌資方便、方式靈活、資金成本低、限制條款少，通常是在交易行發(fā)生的同時(shí)，經(jīng)交易雙方同意即可使用。即完成了商品或勞力的交易行為，又使取得信用融資的一方相當(dāng)于獲得了另一方提供的無息或低息貸款，甚至在滿足一定條件下，還有可能獲得銀行的信用支持（取得銀行承兌匯票）。

商業(yè)信用局限性在于期限短，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過大的資金壓力或財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于這種方式下商品與勞務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)與資金流轉(zhuǎn)在時(shí)間上的脫節(jié)，有可能造成融資一方對(duì)信用的盲目使用而為日后埋下一定的財(cái)務(wù)隱患。

2．長(zhǎng)期債務(wù)

中國(guó)玻釬長(zhǎng)期債務(wù)變動(dòng)趨勢(shì)如下：

會(huì)計(jì)期間 長(zhǎng)期借款 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)

2001-12-31 312920559.7 319559069.7

2002-12-31 223213771.9 223213771.9

2003-12-31 204356232.7 204356232.7

2004-12-31 563762200.6 563762200.6

2005-12-31 731288300 731288300

2006-12-31 1528479750 1528479750

2007-12-31 1555984688 1576200666

2008-12-31 4400653597 4400653597

2009-12-31 4315150188 4346639919

2010-09-30 4101682400 4135567105

中國(guó)玻釬在2001年到2004年短期借款一直較低，但這以后短期借款就一直高速增長(zhǎng)，原因是公司進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，拉長(zhǎng)生產(chǎn)鏈，擴(kuò)張規(guī)模，如2005年收購(gòu)巨石集團(tuán)、2006年巨石集團(tuán)公司投資建設(shè)無堿玻纖池窯拉絲項(xiàng)目、2007年重大資產(chǎn)收購(gòu)、2008年換股吸收合并巨石集團(tuán)、2009年巨石集團(tuán)有限公司建設(shè)年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸玻璃纖維節(jié)能環(huán)保

池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目等。

中國(guó)玻釬的長(zhǎng)期以來長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)單一，全為長(zhǎng)期借款，但從2007年，公司開始對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，合理增加其他長(zhǎng)期負(fù)債。如，2008年9月，中國(guó)玻釬向上海浦東發(fā)展銀行北京分行申請(qǐng)額度為10 億元，期限兩年的短期融資券（分兩期發(fā)放，每期5 億元）。但效果不太理想，所占比例太低，我建議中國(guó)玻釬應(yīng)積極開拓非銀行的多元化融資渠道，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和公司債券，降低長(zhǎng)期負(fù)債融資的資金成本。

當(dāng)企業(yè)面臨資金短缺問題時(shí)，通常會(huì)把負(fù)債籌資作為解決資金問題的首選方案。負(fù)債籌資有以下優(yōu)勢(shì)：所花費(fèi)時(shí)間較短，可以解決燃眉之急；有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力；營(yíng)使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，擴(kuò)大股東收益；使企業(yè)獲得節(jié)稅收益，間接降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力；可減少貨幣貶值的損失，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)可以降低綜合資金成本，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

但是負(fù)債籌資也由其不足之處，如會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或面臨虧損的局面，降低償債能力；過度負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力，企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額還本付息，就會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù)和形象，，很難再向金融機(jī)構(gòu)或其它企業(yè)貸款籌資；，負(fù)債比率過高，可能會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌；增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響資金周轉(zhuǎn)的靈活性。

三、對(duì)中國(guó)玻釬籌資政策的建議

中國(guó)玻釬的籌資結(jié)構(gòu)（采用2010年的數(shù)據(jù)）如下：

籌資結(jié)構(gòu)

權(quán)益籌資 54.33% 債務(wù)籌資 45.67%

股票 留存收益 長(zhǎng)期負(fù)債 短期負(fù)債

51.24% 3.08% 15.12% 30.55%

中國(guó)玻釬的籌資政策應(yīng)屬于配合型籌資政策，配合型籌資政策的特點(diǎn)是對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集資金滿足其資金需要；對(duì)于永久性資產(chǎn)，運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要。配合型籌資政策要求企業(yè)臨時(shí)負(fù)債籌資計(jì)劃嚴(yán)密，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)與預(yù)期安排相一致。在季節(jié)性低谷時(shí)，企業(yè)除了自發(fā)性負(fù)債外沒有其他流動(dòng)負(fù)債；只有在臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求高峰期，才舉借各種臨時(shí)性債務(wù)。配合型籌資政策的基本思想是將資產(chǎn)與負(fù)債的期間相配合，以降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和盡可能降低債務(wù)的資本成本。但是，事實(shí)上由于資產(chǎn)使用壽命的不確定性，往往達(dá)不到資產(chǎn)與負(fù)債的完全配合。因此，管理者應(yīng)該充分考慮這種不確定性的影響。

我認(rèn)為中國(guó)玻釬應(yīng)適當(dāng)增加負(fù)債籌資的比例，特別是長(zhǎng)期負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債中又應(yīng)特備注重增加其他長(zhǎng)期負(fù)債，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和公司債券等，從而降低籌資成本。